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海伦钢琴:风雨之后真价值,线下线上勤耕耘

发布时间:2015-07-14    研究机构:方正证券

我们有别于市场的观点:

艺术培训市场空间巨大,公司初期参股布局为主,虽然业绩贡献体量不大,但通过布局获取用户意义深远。未来成长爆发基于两点,一是教学标准体系打造完毕,外延扩张、内生增长皆有望提速;二是由参股转为控股,权益比重提升带来利润体量大幅扩张。线下扩张具备较好基础与实施确定性,线下业务构筑安全边际,线上业务构筑新成长空间。

艺术培训市场具备双重拓展空间。

渗透率提升拓展艺术培训市场。当前我国参与艺术培训人口比重远低于发达国家20%的渗透率水平,“80后”进入适婚年龄段以及单独二孩政策放开将提高新生儿增速,伴随艺术文化推广,艺术培训渗透率水平相应提升。艺术培训由专业教育向通识教育转变是未来行业发展趋势。基于这一趋势,艺术培训的潜在受众将逐步由低龄儿童向成年群体扩散。

打造标准、稳步扩张,用品牌和速度构建护城河。

经销商资源奠定扩张基础。公司在全国范围内共有437家经销商,已形成覆盖较为完整的销售网络,借助经销商体系利用参股布局可实现艺术培训模式化稳步扩张,利于在业内打造艺术培训行业标准。2015年公司打造内部管理体系,“海伦”品牌艺术培训机构知名度提升构建护城河。

线下扩张构筑安全边际,线上教育构建新成长空间。

线下业务扩张具备较强确定性,根据公司外延扩张步骤,线下扩张每年大约可新增五万名学生,规模化效应产生后可带动内生学员数量增长,提升公司投资收益,安全边际十足。线上教育借助互联网面向更广泛的艺术培训人群,成长空间广阔,未来有望构筑新成长空间。

对基于参股而获取的投资收益做相对保守估计,不考虑参股比例提升影响,预计公司2015-2017年分别实现营业收入3.86亿元、4.35亿元、4.95亿元,实现归属母公司的净利润0.38亿元、0.49亿元、0.60亿元,增发摊薄后EPS分别为0.26元、0.33元、0.41元,对应PE分别为89倍、70倍、57倍。暂不考虑线上业务拓展带来新的成长空间,线下业务扩张具备较强确定性,构筑公司市值安全边际,根据钢琴培训业务的成长测算,公司市值安全边际50亿-65亿,较目前价格具有翻倍空间。上调公司评级至“强烈推荐”。

风险提示:外延并购不达预期;市场系统性风险。

申请时请注明股票名称